原实控人巨额债务、“接盘者”数度易人……曾经如日中天的明星民营油气公司——中天能源为何陷入至暗时刻？

63岁的邓天洲或许正在遭遇他人生最大一次考验。

这位在油气领域纵横三十余年的风云人物，在他苦心经营的长春中天能源股份有限公司（下称中天能源，600856.SH）终结职业辉煌。

同样焦头烂额的，还有邓天洲的老搭档黄博。眼下，他们正面临着巨额债务：截至今年7月份，邓天洲、黄博以及其所控制的青岛中天资产管理有限公司（下称中天资产），逾期债务总额为33.9亿元。

为了缓解资金链断裂带来的危机，邓天洲和黄博迫切出手中天能源的股权。截至今年一季度，中天资产以及邓天洲、黄博二人分别持有中天能源16.04%、2.66%、2.66%股份，总市值超过6亿元（以8月16日收盘价为参考）。

不过，甩手股权一波三折，“接盘者”数度易人。与此同时，身为中天能源的原实际控制人，邓天洲和黄博近期被曝出大额违约担保而未正常公示之事，致使中天能源被实施风险警示（ST）。利空消息“缠身”的中天能源更是在二级市场“溃败”——截至8月16日，该公司股价连续三个交易日跌停，总市值创新低。

这家曾经风光无限的明星民营油气公司为何会陷入至暗时刻？它的坠落又能带来什么启示呢？

中天能源的“包装术”

时间回到五年前。

2014年4月份，长百集团发布重大资产重组公告，宣布作价22.6亿元置入中天能源100%股权。

早年的一次资产评估显示，截至2012年12月31日，中天能源估值仅为7.1亿元。时隔一年，其估值大增两倍，令人惊愕。

那么，中天能源是何方神圣？

公开资料显示，该公司是一家在清洁能源领域专注打造天然气全产业链的运营企业，主要从事天然气的生产销售、LNG接收站投资建设及运营以及海外油气资产开发运营。值得一提的是，在借壳之时，中天能源还未涉足天然气产业链的上游资源端。

中天能源是邓天洲和黄博的“精心之作”。

这对十多年前便结识于北京中油三环科技发展有限公司（下称中油三环）的老搭档，各有所长：从业经历丰富的邓天洲负责对油气行业的决策判断，而闯荡资本界多年的黄博则擅长资本运作。

彼时，国内油气行业的营商环境并未像今日这般开放。由于涉及国家能源安全，国有企业在油气领域掌握绝对主导权，民营企业则于夹缝中生存。

于是，一种怪象出现：部分民营企业冠以“中字头”名称进行包装。如邓天洲曾任职董事长的上海中油企业集团有限公司（下称上海中油），并一度被外界误认为中石油与之存在投资或关联关系。不过，这个争议于2007年以中石油起诉上海中油使用误导性商标侵权而平息。

实际上，中天能源早年与中油三环和上海中油关系密切。一方面，三家公司都存在共同的核心人物邓天洲；另一方面，中油三环后续也影响到了中天能源的公司发展——中天能源的前身“青岛中油通用机械公司”（下称中油通用机械）便是邓天洲于2004年通过中油三环对原国营青岛通用机械厂改制而来。

【中天能源发展史来源：中天能源官网】

但中石油和上海中油的官司提了个醒：具有误导性的“中油”二字的使用需愈发谨慎。而另一种能在短时间内快速打出名气的方式便是上市。这一点，邓天洲和黄博可谓未雨绸缪。

成立不到两年，中油通用机械于2006年至美国OTCBB板块（场外柜台交易系统）挂牌交易，随后转板至纳斯达克挂牌交易。2010年，该公司完成私有化，从纳斯达克退市。三年后，中油通用机械完成股份制改造，更名为中天能源。

数年的美股上市经历，并未造就一只人气“中概股”。但正是这番“留洋”经历，成为中天能源日后借壳上市时估值攀升的助力。

2015年2月，中天能源借壳长百集团成功上市。三个多月后，该公司总市值突破200亿元。

打开资本的“潘多拉魔盒”

巴菲特有句投资名言：“在发现自己掉进坑里的时候，最重要的事情就是停止挖掘。”

从2015年成功上市，并在短时间内享受资本带来的饕餮盛宴时，中天能源也在不知不觉中打开了资本的“潘多拉魔盒”。回望这家明星民营油气企业的四年A股之路，它的坠落也仅始于一年前。

【图：中天能源上市以来的市值走势图】

实际上，中天能源上市后的三个会计年度（2015-2017）财务数据表明，这家公司的经营一度十分稳健。

这三年里，在业绩方面，中天能源的营收从不足20亿元，增至约65亿元；净利润则由不足3亿元，增长超过7亿元，均实现翻倍式提升。而在资产负债率方面，该公司从2015年的48%，增加至2017年的59%，变动幅度也属合理。

这三年里，中天能源的产业链得以完善。在邓天洲与黄博的默契配合下，通过并购，该公司在打通天然气全产业链板块之时，也实现石油全产业链的布局，成为国内油气领域中为数不多的具备完整业务的民营企业。

然而，成败萧何，中天能源的频繁收购为日后的坠落埋下隐患。

油气行业属于资金密集型产业，动辄上百亿的项目投资司空见惯。但对一家民营企业而言，这样的烧钱模式如同“刀口嗜血”。

中天能源上市后所投资的重点项目显示，从LNG中游接收、储配环节到海外油气田，该公司花起钱来毫不吝啬。这其中，最受关注的当属两家海外油气公司并购。

最先进入中天能源眼中的是加拿大阿尔伯特省的NewStar油气公司。

2015年6月，中天能源与北京凯乐石投资咨询有限公司合资设立青岛中天石油天然气有限公司（下称中天石油天然气），作为项目的收购主体。当年11月，中天能源先后累计花费超过2亿元现金，陆续实现对中天石油天然气的控股，持股比例为51%。两年后，该公司又斥资3.76亿元收购中天石油天然气32.49%股权，最终取得NewStar油气项目逾83%的股权。

同处加拿大的另一家油气公司LongRun也很快进入中天能源的视线。

采取与NewStar相同的收购策略，中天能源与合作方设立青岛中天石油投资有限公司（下称中天石油投资）这一持股平台，先完成对LongRun油气公司的控股。最后从合作方手中收购中天石油投资股权，实现对LongRun油气公司的绝对控制。

只不过，中天能源用于LongRun油气公司的花费成本显然高于New Star。LongRun油气公司的收购价格折合人民币高达36.88亿元。

受到频繁并购的影响，中天能源不得不对外举债，由此致使财务成本攀升。仅2017年，该公司财务费用中的利息支出高达3.63亿元。

但与大肆收购不匹配的是，这些海外油气资产并未如预期中的给中天能源带来丰厚收益。NewStar公司在被中天能源收购后遭遇阶段性亏损，Long Run公司实际净利润也未达到预期。

2018年，中天能源巨亏逾8亿元。

目前，邓天洲和黄博已经为中天能源寻找新的接盘方——森宇化工油气，这家成立仅两个多月的新公司能否最终能否成为救世主，还有待观察。

而中天能源的坠落经历也给民营油气公司带来重要启示：稳健发展是主线，产融结合是保障，盲目激进是大忌。