核心观点

在市场基本面趋于恶化形势下，短期内国际油价仍有下行压力，但下跌空间不大，主要因“减产联盟”支撑油价的态度较为坚决。随着疫情好转并结束，国际油价将呈触底反弹走势，下半年油价将高于上半年。国际油价前低后高且2月可能是低点。

本次新冠肺炎疫情对近期油价影响较大

【回望 ▪ 2003】

“非典”疫情给我国经济带来一定负面影响，但对国际油价影响有限。“非典”疫情始发于2002年12月，2003年二季度进入高峰期，年中逐渐得到控制，7月上旬基本结束。2003年二季度我国经济受到较为明显拖累。

“非典”疫情期间，国际油价主要受地缘政治因素左右。2002年12月至2003年3月中旬，委内瑞拉石油工人罢工、美国和伊拉克紧张关系不断升级推高油价，布伦特油价由约25美元/桶一路涨34.1美元/桶；但随着战争预期愈发强烈直至3月20日伊拉克战争的最终爆发，因市场预期美国开战后能“速战速决”，国际油价快速回落。四五月份“非典”高峰期到来，此期间布伦特油价总体在23-27美元/桶范围内震荡，“非典”因素影响亦不明显。六七月份“非典”疫情得到控制并最终消退，此期间油价有所回升，主要也是受到国际恐怖主义事件频发、伊拉克局势不稳、尼日利亚罢工等因素影响。

【梳理 ▪ 2020】

本次是在供应过剩背景下疫情爆发触发油价回调。1月前期，美伊冲突，地缘政治风险令国际油价起伏波动；中期，中美双方签署第一阶段经贸协议，但因市场预期已提前兑现，因此对油价支撑作用不大；后期，因新冠疫情在全国范围内较快扩散并零星扩散到世界范围，投资人对中国经济和石油需求前景的担忧加剧，国际油价承压较大幅度回落，21日起国际油价连跌5日，27日布伦特期货价格降至59.32美元/桶，累计下跌5.88美元/桶，跌幅9%。随后，国际油价连续下跌的态势停止，但依旧因此承压，31日进一步降至58.16美元/桶，为2019年10月4日以来最低。

【研判】

本次中国“疫情”对国际油价有重大影响。一方面，中国在国际石油市场的地位发生了重大变化。2019年中国的石油消费约占全球总量的14%，需求增长贡献了全球石油需求增长的60%，作为世界石油需求的主要增长点，“中国”因素对国际油市具有重大影响力。另一方面，市场仍处于供应过剩状态，而新冠肺炎疫情的爆发导致中国的石油需求前景承压，在当前市场并无其他重要事件主导的情况下，疫情后续进展仍将对油价走势产生重大影响。

以沙特为首的“减产联盟”将致力于维护油价水平

产油国石油生产直接成本低，但财政收支平衡对油价依赖高。从“减产联盟”中两个最为重要的国家沙特和俄罗斯来看，2020年沙特经常帐收支平衡油价为61美元/桶，俄罗斯为45美元/桶。此外，沙特阿美IPO后，沙特也希望看到相对较高的油价水平。

本次肺炎疫情发生后，OPEC轮值主席表示，预计中国爆发的新冠肺炎疫情目前对全球油市影响不大，产油国已准备好应对任何新情况；沙特能源大臣表示，沙特将在3月召开的OPEC+会议上考虑所有选项，包括进一步削减石油产量。30日，OPEC消息人士称沙特已开始讨论将原定于3月召开的OPEC+会议提前到2月初进行。31日，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，如果疫情对油市造成重大影响，OPEC+或将采取行动，并表示产油国已经讨论将原定于3月召开的OPEC+会议提前。若未来一段时间油价走势不佳，预计以沙特为首的OPEC+将采取一定手段提振市场信心，从而对油价构成支撑。

“减产联盟”去年12月初达成于2020年1月开始扩大减产的协议，但12月OPEC主要减产国已提前减产，10个参与国（不含厄瓜多尔）减产量达150万桶/日，距其最新目标只差7万桶/日。其中，沙特968万桶/日的产量水平甚至低于其最新974万桶/日的产量目标，而一直减产不力的伊拉克和尼日利亚减产执行情况也有所改善，这彰显出OPEC改善市场形势、提振油价的决心。

根据当前全球石油市场供需形势，如果OPEC+全年执行新一轮210万桶/日减产（含沙特自愿额外减产40万桶/日），那么上半年世界石油市场仍将严重供应过剩，而下半年有望回归基本平衡。基准情景预计OPEC+大概率会将当前的减产协议延长至今年年底。

以美国为代表的非欧佩克供应增长仍将重压市场

由于投资者更加注重资本回报，产油商缺乏足够资金去钻新井，美国原油产量增速受到制约。截至1月31日当周，美国石油在用钻机数为675台，相比去年同期下降20%。不过，因中美第一阶段经贸协议要求中国扩大自美能源进口，因此今明两年我国对美国的原油进口量可能大幅提高，这可能对美国原油产量起到一定提振作用。EIA预计2020年美国原油产量增速放缓，但仍将是非欧佩克石油供应增长的最主要来源。尽管2020年美国石油产量增速将放缓，但挪威、巴西、圭亚那等国将成为供应增长的接替力量，从而共同带动2020年非欧佩克供应同比提高210万桶/日，高于2019年增量，也高于2020年世界石油需求增量，这仍将是制约国际油价上涨的最大的供应侧因素。

基本判断

预计2020年全年国际油价呈前低后高走势。本次疫情给我国石油需求带来负面影响，加剧一季度全球石油市场供应过剩局面。考虑疫情影响，预计供应过剩可能超过115万桶/日。这意味着，从基本面来看，2月份油价整体水平环比1月份将进一步走低。基准情景下，按疫情高峰期一季度内结束，4月有显著好转，5月逐步全年复工复产，加之5月底欧美夏季驾驶季到来，石油需求将环比回升，而下半年全球石油需求进一步提高将拉动基本面形势好转。OPEC+将减产延长至年底，预计下半年全球石油市场将从严重过剩转为供需基本相当，从而支撑下半年油价高于上半年。