近期国际油价陷入区间震荡阶段，但仍在测试下行空间。油价运行的逻辑仍然围绕着全球疫情和石油价格战这两大关键影响因素。就短期而言，疫情在全球范围蔓延叠加价格战不见休止，将在已然极其脆弱的原油基本面上撕开一个更大的裂口。

本周（20200323-0327）国际油价维持低位运行，截至周五（3月27日）收盘，布伦特、WTI原油期货结算价格分别为24.93美元/桶、21.51美元/桶，一周均价分别为26.57美元/桶、23.19美元/桶，分别较前周下跌4.51%、6.38%。

需求方面，全球疫情扩散，一来导致多地工业活动停摆及居民出行减少，对原油需求造成直接的负面影响；二来降低市场对全球经济前景的预期，进而降低未来原油需求预期。

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据IMF预计，全球经济产出在2020年陷入萎缩，并在2021年复苏；萎缩的幅度以及复苏的速度将取决于控制疫情的情况。

而对在全球经济体系中具有不可忽视的影响力的美国，摩根大通大幅下调其经济增速预期，预计美国第一、第二季度将分别萎缩10%和25%。据本周数据披露，3月21日当周，美国初请失业金人数328.3万，预期170万，前值28.1万。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据，而此前纪录为1982年世界经济危机时的69.5万。

目前，多国正在寻求有效措施托底经济。本周G20峰会以视频方式召开，会议将紧急融资能力扩充至当前的两倍水平，通过了5万亿美元的计划来刺激全球经济增长。

我国国内疫情相对稳定，流动性合理充裕，经济有回暖迹象。周内数据显示，1-2月规模以上工业企业利润下降38.3%，同时北向资金加速抄底，后期我国内需指标或将得到进一步拉升。

从当前形势来看，市场多方对短期内原油需求仍然保持大幅下调的预判。

本周，国际能源署署长毕罗尔表示，全球石油需求恐难恢复，鉴于超过30亿人收到封锁措施的影响，石油需求可能减少2000万桶/日。高盛预计，三月原油需求将减少1050万桶/日，四月原油需求将减少1870万桶/日。Rystad Energy预计，4月全球需求预期将下滑1600万桶/日，2020年将下滑490万桶/日。HIS MARKIT预计，二季度原油需求下降1400万桶/日，4月和5月份原油需求萎缩将加剧。

供给方面，市场仍在关注价格战消息。就目前而言，双方关系依旧胶着，不见休战迹象。消息显示，本周欧佩克轮值主席国提议召开会议评估油价暴跌的市场状况，但遭到多数成员国反对，而沙特是最大反对者之一。沙特能源部官员表示，沙特与俄罗斯能源部长没有讨论联合减产的共同协议。

俄罗斯方面，俄罗斯能源部副部长表示，俄罗斯的石油生产商能够在潜在的制裁下生存，可在4月起提高产量。从沙特与俄罗斯表态来看，均不愿意在短期内进行石油减产。下周本轮减产协议就迎来尾声，4月双方在国际原油市场加大生产供应几乎已“板上钉钉”。

值得关注的是，由于油价下跌，标普一举下调了多个产油国的主权信用评级，包括尼日利亚、墨西哥、安哥拉、厄瓜多尔和阿曼，但沙特和俄罗斯的评级没有被下调。

对除这二者以外的另一大原油生产国——美国而言，油价暴跌期间，其国内页岩油生产商面临着被挤出市场的风险。美国最大页岩油商EOG Resources的高管表示，预计石油供应过剩的问题不会像过去那样能够迅速得到解决。财信证券分析师表示，美国页岩油对油价的忍耐度决定了本次价格战持续的时间和最终结果。周内有消息人士透露，美国共和党参议员致函美国国务卿蓬佩奥，要求其向沙特施加压力，让沙特离开欧佩克，否则美国将对沙特进行制裁。

从本周数据来看，美国上游勘探开采活动较前周迎来一个明显的降幅。贝克休斯石油钻井总数较上周减少40口至624口。

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渣打银行与IHS MARKIT均表示，国际原油市场可能将迎来史上最大的供应过剩。原油船运营商Frontline称，近期原油储罐正以“前所未见的速度”被装满。

库存方面，据EIA报告，3月20日当周，美国商业原油库存增加192.3万桶至4.55亿桶，达到2019年12月以来新高。汽油和馏分油库存进一步降低。其中，汽油库存减少154万桶，馏分油库存减少268万桶。炼厂设备利用率升至87.3%。

数据来源：Wind、EIA

供需失衡的进一步扩大将使得国际油价继续承压。目前市场对油价抄底的态度仍然谨慎，多家机构认为，短期内不排除油价继续下探“10美元/桶”的可能，未来随着疫情稳定，油价上行仍将面临一定的压力。

JBC预计，二、三季度布伦特原油价格为16.70美元/桶和27.30美元/桶。高盛预计，布伦特原油价格在第二季度或仍将维持在20美元/桶附近。渣打银行预计，二季度布伦特原油的低点“可能会远低于20美元/桶”。加拿大皇家银行将二季度布伦特原油均价预期自36美元/桶下调至24美元/桶。穆迪预计，2020年原油平均价格将为40-45美元/桶，2021年将回到50-55美元/桶。惠誉将2020年布伦特原油价格预期调整至41美元/桶。花旗下调油价预期，预计2020年布伦特原油均价为30美元/桶，第二季度均价为17美元/桶。标普将2020年WTI原油和布油价格预期分别下调10美元至25美元/桶和30美元/桶；维持2021年和2022年油价预期不变。

基金持仓方面（报告期3月24日）：

布伦特总持仓增加51317手，管理基金多、空分别减少38388手和24985手，净多头减少13603手；

WTI总持仓减少13166手，非商业多、空头分别增加5547手和9771手，净多头减少4224手。

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现货市场方面，国际原油现货价格进一步下跌。

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国内油市方面，受国际油市联动影响，上海原油期货结算价格维持低位震荡。周内，上海原油期货迎来上市两周年。报告显示，截至目前，上海原油期货日盘成交量突破20万手，持仓总量突破10万手，两年累计成交金额近30万亿元，总开户数突破10万，境外客户分布五大洲19个国家和地区。上海原油期货成功树立起中国市场的一个价格风向标，在国际油价动荡不休的同时，对中国能源安全及稳定发挥了积极作用。

全球市场方面，3月23日，美联储开启无限QE模式，对美债和MBS“不限量”购买，COMEX黄金期货创逾10年来最大单日涨幅，A股黄金板块掀起涨停潮。分析师认为，美联储此举帮助多个市场探出了本轮的底部。周内，受多国政策发力救市影响，全球市场多头开始反击，多国股指有所拉升，但市场波动幅度较大，系统性金融风险犹存。

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