来源：雪球App，作者：SHPGX，（https://xueqiu.com/4735915494/149762120）

图片来源：图虫创意

高油价下，石油供给国赚得盆满钵盈，上游及相关产业鸡犬升天，世界一片繁荣。需求大国，如中国、印度、日本等时刻忧心忡忡，能源安全之剑始终高悬头顶。

风水轮流转，五年河东、五年河西。油价崩盘，或起于“蝴蝶的翅膀”，或祸于金融危机，或源于小小病毒，不一而足。雪崩时没有一片雪花是无辜的。有的雪花垫底，有的雪花在上，有的则直接融化。

这次油价崩盘，谁将是最后的赢家？

就国家而言，哪些国家因祸得福，厚积薄发？哪些国家从此借力而起，一飞冲天？哪些国家被一根稻草压垮，成为最后的牺牲品？

就企业而言，哪些企业能化危为机，成为下一轮经济浪潮中的新巨头？哪些会饱受损失，从此沉沦于石油江湖？

本文希望抛砖引玉，引起大家更广泛的讨论。

输赢如何判断？

对赢家和输家的判断，有很多标准。

从主体看，我们主要讨论国家、企业；从时间序列看，可分为短期和长期；从输赢指标看，主要有利润、收入、投资、市场份额等；从后果看，有经济、政治、军事等方面的稳定性和影响力等。

石油首先是国家经济的一般分，我们理所当然讨论经济输赢。

先回顾一下石油的供求模型。

假设全球石油市场仍然是一个活跃的经济市场。

情景一：

假设，2019年底，全球供给曲线SU与全球需求曲线AB相交于O，全球石油均衡价格P（50-60美元之间），平均每日均衡交易量Q（约1亿桶）。

石油生产商的销售收入为P*Q，总利润为：II=POS的面积；石油消费者支付总额为P*Q，消费者的福利或剩余为：I=AOP的面积。

情景二：

2020年新冠病毒全球蔓延，需求急剧下滑，假设需求曲线全年平均，从AB左移到CD，供给曲线SU暂时不变。

全球石油均衡价格降为P’，实际交易量为Q’，石油生产商的销售收入降为P’*Q’，总利润降为：IV=P’O’S的面积；石油消费者支付总额为P’*Q’，消费者的福利或剩余为：III=CO’P’的面积。

情景三：

2020年3月6日，OPEC+扩大会议谈判失败，沙特领导的OPEC组织及俄罗斯决定增加石油产量10%。全球供给曲线从SU右移到SU’, 假设需求曲线仍为CD。

全球石油均衡价格降为P’’，实际交易量为Q’’，石油生产商的销售收入降为P’’*Q’’（P’’*Q’’应该小于P’*Q’），总利润降为：VI=P’’O’’S的面积；石油消费者支付总额为P’’*Q’’，消费者的福利或剩余增加为：III=CO’’P’’的面积。

情景四：

2020年4月12日，G20能源部长会议OPEC+达成减产决议，今年5-6月减产配额为每日970万桶，7-12月减产配额减至每日770万桶；2021年1月至2022年4月减产配额降至每日580万桶。

减产测算基准按2018年10月各国石油产量，沙特和俄罗斯减产测算基准统一定为每日1100万桶。此外，美国、巴西、加拿大将共同减产370万桶/日，美国还将代为墨西哥减产30万桶/日。

全球石油均衡价格从P’’升到P’’’，实际交易量从Q’’降到Q’’’，石油生产商的销售收入为P’’’*Q’’’（P’’’*Q’’’应该大于P’’*Q’’），总利润上升为：VI=P’’’O’’’S的面积；石油消费者支付总额为P’’’*Q’’’，消费者的福利或剩余下降为：III=CO’’’P’’’的面积。

汇总之，见表1。

蛋糕大小确定的情况下，生产商与消费商之间一定有博弈。生产商希望根据消费商的支付能力赚取更多的超额利润，并不惜各种手段走向寡头垄断和绝对垄断，媒体经常曝光的阴谋、阳谋，如谣言、联合、制裁等各种手段和方法，只有一个目的，让消费商支付得更多。当然，消费商也将利用各种资源、手段和机会以减少支出，降低成本。

一方面是生产商与消费商之间的博弈，另一方面，生产商之间如何分配利润，包括超额利润及垄断利润，也是一场卷入政治、外交、金融、军事、情报等各种手段的博弈。

各种博弈仍在进行，谁赢谁输岂在一时一地。

产油国谁赢？

在4月12日G20能源部长达成石油减产协议后，油价并未按市场预期回升，交割前的石油期货价格甚至俯冲到每桶-40美元，上下窜动幅度之大，市场惶惶然。

全球石油供给和需求曲线是可以分析和模拟的，但囿于种种限制，我们无法给出函数模型，以及其左右移动的幅度，因此，在日均减产1000万桶后，市场均衡价格在哪里，我们无法给出答案。供求会在全球各个角落碰撞，市场在波动中寻求均衡。

我们在《石油大战，大国博弈？》一文中大胆假设，2020年度全球石油减产30%，油价每桶均衡在30美元左右；减产40%，油价均衡在40美元左右。就减产规模而言，美国与沙俄等生产大国仍会博弈，以博取各自的最大利益，从而形成新的全球均衡价格。

我们假设的前提是，2020全年，新冠病毒在全球继续蔓延，特效药和有效疫苗有望在2021年发明出来并广泛应用。

我们知道，2019年沙特及其领导的欧佩克组织、俄国，以及美国牵头的美墨加团队，石油产量总和近日均7000万桶，占全球逾70%。

我们继续作如下假设：

三家巨头达成共识，日均减产35%，即2450万桶左右，均衡价格35美元；

沙特及欧佩克组织每桶成本为10-20美元，俄罗斯成本为20-40美元，美国传统石油成本为20-30美元，页岩油成本为30-50美元；

油价每桶35美元时，美国页岩油生产量为2019年的1/3。

不考虑间接影响和连锁效应带来的损失，三巨头石油生产的直接收入和利润损失，估算见表2。

其他产油国生产的30%，约日均产量3000万桶，虽然没有进入三巨头协议或G20协议，但产量也会出现一定幅度下降，降幅或达10-20%，即日均300-600万桶左右。

这主要原因为，一方面疫情蔓延，产油国石油需求下降，原有供求均衡打破；另一方面，国际低价石油涌入，必冲击国内产能，迫使其降低产量。

全球日均下调3000万桶左右，产油国直接收入、利润和税金损失惨重，石油产业一枝独大的国家命运岌岌可危，破产在即，其中，委内瑞拉、伊朗等国将承担巨大压力。在这些国家有巨额投资和利益的企业和国家，同样承担巨额亏损的风险。

沙特及欧佩克组织仍将有不错的利润，相比过去的奢华生活和国家超大预算，这些国家需要过一至两年的“苦日子”，但其雄厚的经济基础和未来肥厚的预期，这样的“苦日子”很快过去。

俄罗斯将在短期内承担一定的压力。考虑与中国等国的长期协议，部分收入和利润可以确保，如果进一步开发国内资源市场，以资源换取投资和收入，一至两年的“苦日子”是完全可以承担的。意图将俄罗斯逼出中东等国，削弱其国际影响力的企图将会落空。

美国页岩油气在过去这些年，共计获得了约5万亿美元的投资。这些巨量投资中，有很大一部分捆绑了高额的高收益债券。未来一至两年内，美国页岩油企业或破产重组一半或三分之二，其乘数效应明显，对其上游勘探开发、设备制造以及行业就业影响甚大，经济损失显著，但由于页岩油企业的投资资金来自于全球，美国的经济损失将由全球投资人共同买单。

其他的产油国情况呢？

厄瓜多尔作为曾经的欧佩克成员，石油收入占比一度超过60%，但随着其产业多元化进程提速，2019年石油出口收入占比低于10%。因此，尽管石油产业受此次价格战影响较大，但对于该国而言，影响较小。

挪威出口收入50%来自石油，但其石油营收不直接归入政府财政，而是转存入政府石油基金中（这一基金在2006年改组为政府全球养老基金），每年只允许动用基金总额的4%用于政府财政支出，其余作为挪威的主权财富基金在挪威境外进行投资，目前是全球市值最高的主权财富基金。

因此，尽管挪威石油产业受此次价格战影响较大，但这并不会动摇挪威社会基础，反而加速了挪威的“去石油化”进程。

哈萨克斯坦曾多次尝试摆脱对石油的依赖，但目前仍未见成效，其石油出口量仍在增加，石油出口收入占其国家GDP的四分之三。过度依赖石油导致其经济极为脆弱，低油价或将引发大规模的经济衰退。一季度，在国家干预的情况下，哈萨克斯坦坚戈兑美元汇率仍累计下跌17%。

巴西是原油出口国新秀。盐下石油的发现让巴西实现华丽转身，成为了世界第十大产油国。其石油主要来自于深水和超深水，但开采成本高昂，平均开采成本超过60美元/桶。

巴西将其石油产业作为重点发展方向，试图成为世界前五的出口大国。2014-2018年，巴西国家石油公司资本开支达到2206亿美元，其贷款总额世界排名第一。此番价格战将给巴西石油产业带来重大打击。

按以上假设，如果疫情在2020年底全部控制住，2021年全球经济将逐步恢复，石油需求逐步上升，产量和价格都将逐步趋高，一场增产的石油大战又将不可避免，谁的产能恢复快，谁将获得更大的市场份额。

总之，受疫情深刻影响，油价崩盘，沙俄等国暂时受损，经济逐步恢复，这些国家将一马当先，迅速增产占领市场；少数产油国，财政收入匮乏，或将一蹶不振，从此陷于贫穷和骚乱；个别或跌入谷底，或国破政亡。

需求国谁赢？

需求国是否因此收益？

我们继续沿用以上假设，同时假定：

需求国国内石油生产下降15%；

需求国石油实际有效需求下降35%。

油价下跌有益于石油进口国。其中，日本、韩国、印度、巴基斯坦等国石油对外依存度较高，受益最明显。疫情过后，经济恢复的能源成本较低。

新冠病毒对全球经济的负面影响依然在评估中，全球经济恢复也是一个缓慢的过程。在经济恢复过程中，油价紧紧挂钩产量，产量的竞争紧随市场份额。由此可以判断，油价增长也将是缓慢的波动过程，并低于产量增加的进度。因此，石油化工应用大国和强国，如欧洲、日本、韩国、新加坡等国经济恢复将更快更好。

就中国而言，一方面牵制于四家国有油企的亏损，另一方面石油进口权仍然大大受限，加上油价40美元是国内成品油的底线，下游用户和企业并不能从低廉的油价中享受更多的福利和机遇，中国的受益大打折扣。

需求国中，欧日韩及新加坡得益明显，下游石油化工产业竞争力更强；印巴或能更快崛起，经济复苏成本低；中国也会受益，受益的程度受进口权限、价格政策及产业结构的制约。

企业谁赢？

石油相关企业，直接关联方包括上游勘探开发、进出口贸易，中游炼化、基础设施管网及储运，下游石油化工及成品油销售，以及石油行业的服务企业统称油服，石油行业交易、金融、投资方等。间接关联方包括交通（海陆空运）、交通装备制造（飞机、航船、机动车制造）、煤炭电力、新能源、新能源汽车等。

开发：全球石油市场严重供过于求，这些行业几乎处于停滞状态，既包括常规，也包括海上等非常规石油的勘探开发，预计一至两年内难以恢复。

油服：为油气田提供勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链服务。油服是传统行业，也是民营资本介入最为活跃的业务之一。低油价下，上游新增投资停滞，油服将迎来巨大挑战。

炼化：终端需求大幅度减少，2020年3-5月之间或减少30-40%，炼化行业产能闲置严重，但仍可以有微薄利润，可赖以生存。

运输：石油转运量必然下降，其中，管道运输成本较低，可以通过小幅上调管输费用向下游转移部分损失；海运船舶，尤其是超大型油轮（VLCC），则通过另一种方式，成为受益赢家。

仓储：国际原油期货市场呈现“近低远高”态势。以WTI原油期货价格为例，5月交货合约价格为20美元/桶，而9月交货合约价格超过30美元/桶，半年内最大合约差价超过了13美元/桶。

生产商、炼油商和贸易商争相储存原油，意图通过时间差赚取差价，陆上油库平均租金上涨约10%，且剩余库容即将消耗殆尽。海运船舶则可作为海上浮仓来存储石油，其租金飙升，涨幅一度高达600%。

收储：包括战略储备，如果在降价前高价购进，将承担巨额财务亏损；现在低价买入，考虑收储成本及价格上升的缓慢进度，未必有短期暴利。

贸易：油价每天剧烈波动，贸易商时刻提心吊胆，特别是必须操作的现货和期货交易，很容易被金融寡头操纵，一轮轮地被割韭菜，相当一部分贸易商，特别是高价购进的贸易商，不得不关门倒闭，留下一批批债务和债务纠纷。

零售：在全球封村、封城、甚至封国的特别阶段，交通急剧下滑，加油站客源大大减少。在竞争市场下，加油站全线亏损。在中国市场，底线政策明确在国际油价低于40美元时，零售价格不再调整，所有加油站仍然享受40美元时的成品油零售价格。

虽然在成品油销售中，国家各种税费没有减少，但炼化企业进油价格接近国际价格，销售利润仍可观。占全国市场份额约20%的民营和外资加油站因此受益，占80%市场份额的国有石油集团下游企业，相比2019年，收入下降幅度很大，但仍可以有不错的利润空间。

化工：随着疫情蔓延，下游化工行业萎缩中，但低油价能有效降低烯烃、芳烃等化工产品尤其精细化学的原料和运销成本，提升其盈利能力。另外，异军突起的口罩相关卫生防疫材料和装备，诸如熔喷布材料等，将提升其利润空间。

投资：高价进入石油上游的投资，无论常规、海上还是非常规，包括页岩油，将承担纸面上巨大亏损。如果被投资的企业能挺下来一至两年，财务状况会逐步改善。在现阶段抄底的资本，在两年后会见到受益。实际上，中东的大资本已经在全球收购上游及一些基础设施企业的股权。

交易所：石油相关联的行业中，交易机构异常忙碌。油价波动大，资本套利空间更大，大资本吞噬小资本，快资本绞杀慢资本，利用各种资源、信息和谣言，制造一轮轮的恐慌和套利空间，全球财富又一轮重新分配，美国洲际交易所及关联机构与金融巨头一起狂欢。

石油行业的关联方，交通、交通装备制造受疫情影响最大。低廉的油价虽然刺激少量需求，但杯水车薪。油价疲软反作用于煤炭电力、新能源、新能源汽车等行业，新能源价格潜力和新能源汽车替代效应减弱。

全球石油巨头一般布局石油行业的全产业链，产业遍布全球。全球石油需求急剧下滑，石油行业所有实体产业都受到打击，股票下跌、资产缩水、财务尴尬。但一般而言，这些巨头都通过长期协议及其娴熟的期货市场多空操作，降低集团的整体风险，让全球资本市场承担其市场风险。

中国的三家石油中央企业面临空前的挑战。

一是国内上游勘探开发企业的成本偏高，远远高于国际市场价格；二是过去数年海外收购的石油资产不少是在油价较高时溢价并购，现在严重缩水；三是全国范围内炼化产能过剩，面临需求减少下的恶性竞争；四是或在跌价前购进数量不菲的储备油；五是，虽然成品油零售有不错的利润，但收入下降明显，难以覆盖上中游的亏损；六是，虽然可以大规模生产口罩相关的熔喷布等，但只能按国家指令价格供应市场。当然，这是国内几家巨头的最低潮，过了2020年，他们有望实现盈利。

单纯的石油企业，特别是上游和油服企业，如果负债率太高，成本偏高，恐会迅速崩盘，从此消失于江湖。也有一些企业可以通过变卖核心资产，引入更多的投资者维持生存。可能也有巨头企业倒闭，并引起连锁反应，带来一系列灾难，但政府应会伸出援手，亦或被同行并购。

总结之，短期内，疫情还在全球蔓延，产油大国及其他供给国没有赢家。

产油大国依然在博弈中，既与需求国博弈，又在供给国之间博弈。

虽然低油价或延续一至两年时间，但石油三巨头大国沙特牵头的欧佩克组织、美国牵头的美墨加团队以及俄罗斯，都将顺利度过这场危机，并继续主宰全球市场，继续上演石油江湖的三国演义。

少数石油生产国，国家经济和财政严重依赖石油出口，将面临国运的挑战。

石油依然是现代经济的血液。

需求国中的发达国家，如欧洲、日本、韩国、新加坡将在低油价中受益最多。印度、巴基斯坦等国对外依存度高，低油价也将有利于其尽快恢复经济。中国也是其中受益者，但各种制约使受益无法最大化。

全球石油巨头或多或少受到冲击，上游及油服企业或成片倒闭。

石油行业核心资产，如关键的港口码头、管道仓储都将受益，其中，影响力巨大的交易所成了赢家。

大资本进入正当时，无论股权并购，还是在交易市场上收割小资本，金融寡头操控的大资本是实实在在的赢家。

王进，国合洲际能源咨询院院长。曾任国家发展和改革委员会国际合作中心国际能源研究所所长，中国分布式能源创新应用联盟理事长，新能源国际投资联盟常务副理事长。毕业于中国人民大学和美国爱默里（EMORY）大学，获博士学位。研究领域为能源经济、环境经济和政府效率等。